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理财讲堂 | 五月大类资产配置机会分析

发布时间:2021-05-21  


随着基(ji)数效(xiao)应的衰退,全年经济将呈现前高后低的走势,货(huo)币政(zheng)策整体保(bao)持政(zheng)策区间,信(xin)用持续(xu)收敛。受大宗商品价(jia)格上(shang)行和(he)外部(bu)货(huo)币政(zheng)策收紧的约束,资本(ben)市(shi)场难有(you)较好的表现。在社(she)融(rong)收敛的情况下,股票市(shi)场进(jin)入(ru)震荡(dang)调整期,债券市(shi)场配置仍相对(dui)保(bao)守,现金(jin)类(lei)产(chan)品具有(you)较好的安全性和(he)较高的性价(jia)比(bi),可关注现金(jin)类(lei)产(chan)品市(shi)场机会。


一、宏(hong)观(guan)经济增速逐步(bu)趋缓(huan)

一(yi)季度,国内经(jing)济继(ji)续保持稳定(ding)增长,全年呈前(qian)高后低走势(shi)。在价(jia)格(ge)方(fang)面(mian),受猪肉(rou)价(jia)格(ge)下行影响(xiang),物价(jia)水(shui)平保持稳定(ding),国际大(da)宗商(shang)品价(jia)格(ge)上行使(shi)PPI价(jia)格(ge)指数(shu)同比涨幅扩大(da)。社融实现(xian)(xian)收敛,主要表现(xian)(xian)为表外(wai)信托(tuo)贷(dai)款、企业(ye)债券(quan)和政府债券(quan)融资规模的快(kuai)速(su)下行。从(cong)外(wai)部环境来看,发(fa)达国家退出宽(kuan)松可(ke)能(neng)会提(ti)前(qian)。

(一)经济增速将逐步趋缓

根据国家统计局的(de)初步核算,一季度(du)(du)国内生(sheng)产总值为(wei)249310亿元(yuan),按(an)可比(bi)价格(ge)计算,同(tong)比(bi)增(zeng)(zeng)(zeng)长(zhang)18.3%,比(bi)2019年(nian)(nian)一季度(du)(du)增(zeng)(zeng)(zeng)长(zhang)10.3%,两年(nian)(nian)平(ping)(ping)均(jun)增(zeng)(zeng)(zeng)长(zhang)5.0%。宏(hong)观经济(ji)高(gao)增(zeng)(zeng)(zeng)长(zhang)主(zhu)要受基数效应(ying)、就(jiu)地过(guo)年(nian)(nian)和(he)出口高(gao)增(zeng)(zeng)(zeng)长(zhang)等因(yin)素影响。从结构上来看,出口保持高(gao)景气(qi)度(du)(du)。一季度(du)(du),货物进出口总额(e)84687亿元(yuan),同(tong)比(bi)增(zeng)(zeng)(zeng)长(zhang)29.2%,出口46140亿元(yuan),同(tong)比(bi)增(zeng)(zeng)(zeng)长(zhang)38.7%;制造业投(tou)资(zi)快速恢复,同(tong)比(bi)增(zeng)(zeng)(zeng)长(zhang)29.8%,两年(nian)(nian)平(ping)(ping)均(jun)下降2.0%;房地产开发投(tou)资(zi)韧性较强,同(tong)比(bi)增(zeng)(zeng)(zeng)长(zhang)25.6%,两年(nian)(nian)平(ping)(ping)均(jun)增(zeng)(zeng)(zeng)长(zhang)7.6%;消费恢复相对(dui)滞后,社会消费品零售总额(e)105221亿元(yuan),同(tong)比(bi)增(zeng)(zeng)(zeng)长(zhang)33.9%,两年(nian)(nian)平(ping)(ping)均(jun)增(zeng)(zeng)(zeng)长(zhang)4.2%。2020年(nian)(nian)四个GDP同(tong)比(bi)增(zeng)(zeng)(zeng)速分(fen)别(bie)为(wei)-6.8%、3.2%、4.9%和(he)6.5%,持续双位(wei)增(zeng)(zeng)(zeng)长(zhang)的(de)可能性不大,经济(ji)增(zeng)(zeng)(zeng)速将逐步趋缓。

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(二)PPI同比涨幅扩大

从同(tong)比(bi)看,4月份CPI同(tong)比(bi)上(shang)涨0.9%,环比(bi)下降(jiang)0.3%。其中,食品(pin)(pin)(pin)价格(ge)同(tong)比(bi)下降(jiang)0.7%,影(ying)响(xiang)CPI下降(jiang)约0.14个百(bai)分点。食品(pin)(pin)(pin)中,猪肉(rou)价格(ge)下降(jiang)21.4%,降(jiang)幅(fu)比(bi)上(shang)月扩大3.0个百(bai)分点。非食品(pin)(pin)(pin)价格(ge)上(shang)涨1.3%,涨幅(fu)比(bi)上(shang)月扩大0.6个百(bai)分点,影(ying)响(xiang)CPI上(shang)涨约1.05个百(bai)分点。非食品(pin)(pin)(pin)中,受假(jia)日出行因(yin)素影(ying)响(xiang),飞机票、汽油和(he)柴油价格(ge)分别上(shang)涨26.9%、20.1%和(he)21.9%。总(zong)的来看,消费需求(qiu)持续(xu)恢复,物价水平保持稳定(ding)。

从同(tong)比看,PPI上(shang)(shang)涨(zhang)(zhang)(zhang)(zhang)6.8%,涨(zhang)(zhang)(zhang)(zhang)幅比上(shang)(shang)月扩(kuo)大(da)(da)2.4个百分(fen)点(dian)(dian)。其(qi)(qi)中(zhong),生(sheng)产资料价格上(shang)(shang)涨(zhang)(zhang)(zhang)(zhang)9.1%,涨(zhang)(zhang)(zhang)(zhang)幅扩(kuo)大(da)(da)3.3个百分(fen)点(dian)(dian);生(sheng)活资料价格上(shang)(shang)涨(zhang)(zhang)(zhang)(zhang)0.3%,扩(kuo)大(da)(da)0.2个百分(fen)点(dian)(dian)。铁(tie)矿石、有色金(jin)属(shu)等国(guo)际(ji)大(da)(da)宗商品价格持续上(shang)(shang)行叠加(jia)基数效应,使生(sheng)产领域价格持续上(shang)(shang)涨(zhang)(zhang)(zhang)(zhang)。其(qi)(qi)中(zhong)石油和天然气开采业(ye)上(shang)(shang)涨(zhang)(zhang)(zhang)(zhang)85.8%,扩(kuo)大(da)(da)62.1个百分(fen)点(dian)(dian);黑色金(jin)属(shu)冶炼(lian)和压延加(jia)工业(ye)上(shang)(shang)涨(zhang)(zhang)(zhang)(zhang)30.0%,扩(kuo)大(da)(da)8.5个百分(fen)点(dian)(dian);有色金(jin)属(shu)冶炼(lian)和压延加(jia)工业(ye)上(shang)(shang)涨(zhang)(zhang)(zhang)(zhang)26.9%,扩(kuo)大(da)(da)5.6个百分(fen)点(dian)(dian);石油、煤炭(tan)及其(qi)(qi)他(ta)燃料加(jia)工业(ye)上(shang)(shang)涨(zhang)(zhang)(zhang)(zhang)23.8%。

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(三)社融实现收敛

根(gen)据(ju)(ju)央行的(de)统计(ji)数据(ju)(ju),一季(ji)(ji)度社(she)会(hui)(hui)融(rong)资(zi)(zi)规模增量下行,表内贷(dai)(dai)(dai)款(kuan)稳定增长(zhang),表外信(xin)托贷(dai)(dai)(dai)款(kuan)持续收(shou)缩,企业(ye)(ye)债券(quan)(quan)和政府债券(quan)(quan)大幅减少(shao)(shao)(shao),预计(ji)二季(ji)(ji)度这一趋势仍将(jiang)持续。具体来看,一季(ji)(ji)度社(she)会(hui)(hui)融(rong)资(zi)(zi)规模增量累计(ji)为10.24万亿(yi)元(yuan)(yuan)(yuan),比(bi)上(shang)年同(tong)期少(shao)(shao)(shao)8730亿(yi)元(yuan)(yuan)(yuan)。其中,对(dui)实体经济(ji)发放的(de)人民币贷(dai)(dai)(dai)款(kuan)增加7.91万亿(yi)元(yuan)(yuan)(yuan),同(tong)比(bi)多增6589亿(yi)元(yuan)(yuan)(yuan);信(xin)托贷(dai)(dai)(dai)款(kuan)减少(shao)(shao)(shao)3569亿(yi)元(yuan)(yuan)(yuan),同(tong)比(bi)多减3439亿(yi)元(yuan)(yuan)(yuan);企业(ye)(ye)债券(quan)(quan)净融(rong)资(zi)(zi)8614亿(yi)元(yuan)(yuan)(yuan),同(tong)比(bi)少(shao)(shao)(shao)9178亿(yi)元(yuan)(yuan)(yuan);政府债券(quan)(quan)净融(rong)资(zi)(zi)6584亿(yi)元(yuan)(yuan)(yuan),同(tong)比(bi)少(shao)(shao)(shao)9197亿(yi)元(yuan)(yuan)(yuan)。3月份(fen),社(she)会(hui)(hui)融(rong)资(zi)(zi)规模增量为3.34万亿(yi)元(yuan)(yuan)(yuan),比(bi)上(shang)年同(tong)期少(shao)(shao)(shao)1.84万亿(yi)元(yuan)(yuan)(yuan)。

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(四)发达国家退出宽松政策可能会提前

随着发(fa)达国(guo)家疫苗接种的(de)(de)稳步(bu)推进(jin),经济复苏推动(dong)需求恢复,在(zai)供给复苏滞后(hou)的(de)(de)情(qing)况下,通胀上行可能使发(fa)达国(guo)家提升(sheng)退出(chu)宽松政策(ce)。5月4日,美(mei)国(guo)财长耶伦(lun)表示,为(wei)了保证经济不(bu)会过热,利率可能不(bu)得不(bu)一定(ding)程度上升(sheng)。尽管增(zeng)加(jia)的(de)(de)财政支(zhi)出(chu)相(xiang)比经济总量较(jiao)小,可能仍会导致利率非常温和地(di)上升(sheng)。此后(hou),虽然耶伦(lun)的(de)(de)态度有(you)所软化,美(mei)联储官员密集表态认(ren)为(wei)通胀只是暂时的(de)(de),否(fou)认(ren)缩减买债(zhai)规(gui)模和加(jia)息(xi),但这也进(jin)一步(bu)表明若经济复苏较(jiao)快,通胀上行可能会使美(mei)联储提前(qian)退出(chu)宽松政策(ce)。


二(er)、信用债走(zou)势分化有(you)所缓和(he)

4月,股票(piao)市场(chang)出现小幅上(shang)行,但整体仍处于震(zhen)荡区间。信用债(zhai)市场(chang)走(zou)势(shi)分化(hua)有所缓(huan)和(he),通胀将(jiang)在短(duan)期内(nei)影响黄金价格。

(一)股票市场小幅上涨

从指(zhi)数(shu)表(biao)现情况来看,期间内,市场小幅(fu)上涨(zhang),创业(ye)(ye)板(ban)指(zhi)数(shu)涨(zhang)幅(fu)较大,市场整体(ti)仍处于震(zhen)荡区间。截(jie)至4月31日,上证指(zhi)数(shu)期间内上涨(zhang)0.14%,深(shen)圳(zhen)成指(zhi)上涨(zhang)4.79%%,沪深(shen)300指(zhi)数(shu)期间内上涨(zhang)1.49%,创业(ye)(ye)板(ban)指(zhi)数(shu)上涨(zhang)12.07%。当前(qian),股票市场受大宗商品价格(ge)上行和(he)外(wai)部(bu)宽松政策退出等因素影响(xiang),预计仍将保持震(zhen)荡调(diao)整态势。

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从(cong)行业(ye)的情况(kuang)来(lai)看,期(qi)间内医(yi)药生物、有色金属和钢铁分(fen)(fen)别上涨10.97%、9.01%和8.85%位列前三,国防军工、建筑装饰和公用事(shi)业(ye)表现较差,分(fen)(fen)别下跌4.08%、5.19%和8.97%。

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(二)信用债走势分化有所缓和

从流动性投放(fang)来看(kan),4月(yue)(yue)货(huo)币投放(fang)保持(chi)稳定(ding)。央行(xing)累(lei)计(ji)开(kai)展公开(kai)市场逆回购操作(zuo)2200亿(yi)元(yuan),MLF投放(fang)1500亿(yi)元(yuan),本月(yue)(yue)共有(you)2100亿(yi)元(yuan)逆回购到期,1561亿(yi)元(yuan)MLF到期,共实(shi)现资金(jin)净(jing)投放(fang)39亿(yi)元(yuan);从资金(jin)价格(ge)来看(kan),短期利(li)率(lv)DR007和(he)10年期国债(zhai)利(li)率(lv)分(fen)别为2.38和(he)3.16,较(jiao)月(yue)(yue)初下(xia)降29BP和(he)3BP,整(zheng)体(ti)上均波动不(bu)大,处于合意(yi)区间。从市场情况来看(kan),利(li)率(lv)债(zhai)、信(xin)(xin)用(yong)债(zhai)整(zheng)体(ti)收益下(xia)行(xing),信(xin)(xin)用(yong)债(zhai)走(zou)势分(fen)化有(you)所缓和(he)。从1年期企(qi)业债(zhai)到期收益率(lv)来看(kan),中低信(xin)(xin)用(yong)等(deng)级(ji)(ji)强(qiang)于高(gao)信(xin)(xin)用(yong)等(deng)级(ji)(ji),评级(ji)(ji)AAA、AA+和(he)AA类债(zhai)券收益率(lv)分(fen)别下(xia)行(xing)9.63BP、12.63BP和(he)19.63BP。

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(三)通胀将在短期内影响黄金价格

4月(yue)(yue)以(yi)来,受通胀(zhang)上(shang)行(xing)预(yu)期(qi)(qi)(qi)影响(xiang),黄金价格有所上(shang)行(xing)。截至5月(yue)(yue)10日,COMEX黄金收(shou)于1837.60元/盎(ang)(ang)司(si),较年初和(he)(he)3月(yue)(yue)分别下行(xing)57.5美(mei)(mei)元/盎(ang)(ang)司(si)和(he)(he)上(shang)行(xing)122.0美(mei)(mei)元/盎(ang)(ang)司(si)。若短期(qi)(qi)(qi)内,通胀(zhang)快速上(shang)行(xing),黄金价格有上(shang)行(xing)的可(ke)能。不过,若美(mei)(mei)国经(jing)济复苏(su)好于预(yu)期(qi)(qi)(qi),美(mei)(mei)联储在下半(ban)年缩减(jian)购债规模,实(shi)际利率(lv)将(jiang)进一步(bu)提升并向自(zi)然利率(lv)靠拢(long),黄金中长期(qi)(qi)(qi)上(shang)涨难以(yi)为继。

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三、资产配置策略(lve)展(zhan)望(wang)

2020年疫情以来,大(da)宗(zong)(zong)商(shang)品价(jia)格经历了快速上(shang)行阶段且仍将(jiang)持(chi)续(xu)至(zhi)二(er)、三季度(du)。虽(sui)然当(dang)前政(zheng)策保(bao)持(chi)中性,但受大(da)宗(zong)(zong)商(shang)品价(jia)格上(shang)行和外部货(huo)币政(zheng)策收紧约束,资(zi)本市场难(nan)有较好表现。组合投资(zi)需保(bao)持(chi)中性偏保(bao)守的(de)(de)策略,保(bao)持(chi)80%左右的(de)(de)仓位(wei)比重,在具(ju)体标的(de)(de)选择上(shang),债(zhai)券市场整体配(pei)置(zhi)仍以防守为主,重点关注利率债(zhai)、银行永续(xu)债(zhai)、二(er)级资(zi)本债(zhai)等;权益资(zi)产重点挖掘疫情景气度(du)恢(hui)复的(de)(de)板块。

(一)大宗商品价格走高短期仍将延续

2020年疫(yi)(yi)情(qing)以(yi)来(lai),全球大(da)(da)(da)宗(zong)商品(pin)(pin)价(jia)格(ge)(ge)经历了大(da)(da)(da)约(yue)三(san)轮(lun)快速上行周期(qi)。大(da)(da)(da)宗(zong)商品(pin)(pin)价(jia)格(ge)(ge)走高(gao)主要(yao)受以(yi)下因素影响,一(yi)是(shi)(shi)从需求端来(lai)看(kan),随着发达(da)国(guo)(guo)(guo)家(jia)疫(yi)(yi)苗接种率的(de)提升(sheng),财(cai)政(zheng)(zheng)(zheng)刺激政(zheng)(zheng)(zheng)策将推动全球需求预(yu)期(qi)回(hui)(hui)暖;二(er)是(shi)(shi)2020年疫(yi)(yi)情(qing)以(yi)来(lai),主要(yao)发达(da)国(guo)(guo)(guo)家(jia)货币政(zheng)(zheng)(zheng)策宽(kuan)松(song)引发的(de)流动性泛滥;三(san)是(shi)(shi)发达(da)国(guo)(guo)(guo)家(jia)和新兴市场国(guo)(guo)(guo)家(jia)疫(yi)(yi)情(qing)恢(hui)复存在(zai)时间差,作为大(da)(da)(da)宗(zong)商品(pin)(pin)主要(yao)供给国(guo)(guo)(guo)的(de)巴西等国(guo)(guo)(guo)家(jia)复苏相对;此外,在(zai)疫(yi)(yi)情(qing)前(qian),全球处于库(ku)存周期(qi)末期(qi),补(bu)库(ku)存需求进(jin)一(yi)步推升(sheng)大(da)(da)(da)宗(zong)商品(pin)(pin)价(jia)格(ge)(ge)。从目前(qian)的(de)美国(guo)(guo)(guo)补(bu)库(ku)存进(jin)度(du)和财(cai)政(zheng)(zheng)(zheng)刺激效应来(lai)看(kan),发达(da)国(guo)(guo)(guo)家(jia)需求的(de)回(hui)(hui)升(sheng)至少将持续至3季度(du),外需对中国(guo)(guo)(guo)经济的(de)拉动也将持续一(yi)段(duan)时间,大(da)(da)(da)宗(zong)商品(pin)(pin)价(jia)格(ge)(ge)走高(gao)仍将持续。

(二)关注现金类产品市场机会

当前(qian),大(da)宗商品价格上(shang)行(xing)具有(you)结构性和阶段性的(de)特点,输入型通胀(zhang)及(ji)其(qi)传导并(bing)不是触发政策(ce)收紧的(de)决定性因素(su)。不过,在(zai)大(da)宗商品价格上(shang)行(xing)期间,家(jia)电、电力及(ji)公(gong)用事(shi)业(ye)、石油石化、机械等行(xing)业(ye)可(ke)能会(hui)受到成本上(shang)行(xing)的(de)影(ying)响(xiang),毛利率将受到负面影(ying)响(xiang)。在(zai)社(she)融收敛的(de)情况下,股(gu)票市(shi)(shi)场进入震荡调(diao)整期,债券市(shi)(shi)场配置(zhi)仍相对(dui)保守,现金类(lei)产品具有(you)较好(hao)的(de)安(an)全性和较高的(de)性价比(bi),可(ke)关注现金类(lei)产品市(shi)(shi)场机会(hui)。中诚信托目(mu)前(qian)拥有(you)多个(ge)现金类(lei)产品,通过自主(zhu)管理(li)或与市(shi)(shi)场头(tou)部(bu)公(gong)募基金合作,实现了较好(hao)的(de)收益,逐步获(huo)得(de)市(shi)(shi)场的(de)认可(ke)。


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