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理财讲堂 | 六月大类资产配置机会分析

发布时间:2021-06-14  


随着基数效应的衰退,经济逐步向正常水平回归,大宗商品价格将伴随调控政策落地逐步见顶回落,社融加速收敛。受人民币汇率短期波动影响,现金管理产品仍是当前最安全的资产配置标的。未来,人民币影响力逐步增强将是长期趋势,人民币资产配置价值将不断提升。



一、国内经济逐步向正常水平回归

当(dang)(dang)前,国(guo)内经济逐步向正常水(shui)平回归,大(da)宗商品价格上涨推高(gao)PPI涨幅,并对经济产生负反(fan)馈(kui)。从(cong)金(jin)融环境来看,整(zheng)体仍(reng)然(ran)趋紧,当(dang)(dang)前国(guo)内社融收敛(lian)加速(su),国(guo)外美(mei)联储可(ke)能会在年内缩(suo)减购债(zhai)。

(一)经济增速温和放缓

根据(ju)国(guo)家统计(ji)局(ju)的初(chu)步核算,4月(yue)份,规模以(yi)上工业(ye)(ye)增(zeng)(zeng)加值同(tong)比(bi)实际增(zeng)(zeng)长(zhang)(zhang)9.8%,比(bi)2019年(nian)同(tong)期增(zeng)(zeng)长(zhang)(zhang)14.1%,两(liang)年(nian)平均增(zeng)(zeng)长(zhang)(zhang)6.8%;环(huan)(huan)比(bi)增(zeng)(zeng)长(zhang)(zhang)0.52%。环(huan)(huan)比(bi)数据(ju)低(di)于1-3月(yue)的0.66%、0.69%、0.60%。这表明(ming),在经(jing)历高速增(zeng)(zeng)长(zhang)(zhang)后,工业(ye)(ye)增(zeng)(zeng)加值向正常水平逐步回归(gui)。从(cong)PMI数据(ju)来(lai)看,5月(yue)官方制(zhi)(zhi)造(zao)业(ye)(ye)PMI为51,前值51.1。非制(zhi)(zhi)造(zao)业(ye)(ye)PMI为55.2,较(jiao)上月(yue)上升0.3个(ge)百分点(dian)。新(xin)订(ding)单指数为51.3%,比(bi)4月(yue)回落0.7个(ge)百分点(dian)。其中,新(xin)出口订(ding)单为48.3%,环(huan)(huan)比(bi)回落2.1个(ge)百分点(dian),这表明(ming)制(zhi)(zhi)造(zao)业(ye)(ye)市场需求(qiu)(qiu),尤其是外部(bu)需求(qiu)(qiu)增(zeng)(zeng)长(zhang)(zhang)有所放缓,当前制(zhi)(zhi)造(zao)业(ye)(ye)“弱需求(qiu)(qiu)、强(qiang)生(sheng)产(chan)(chan)”特(te)征较(jiao)为明(ming)显。此外,PMI原(yuan)材料购进价格指数大(da)幅蹿升至72.8%,高于2016年(nian)高点(dian)。在需求(qiu)(qiu)放缓的情况(kuang)下,大(da)宗商品(pin)价格上涨将对(dui)经(jing)济产(chan)(chan)生(sheng)负反馈。

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(二)PPI同比涨幅扩大

从同比(bi)看(kan),4月份(fen)CPI同比(bi)上(shang)(shang)(shang)涨(zhang)(zhang)0.9%,环比(bi)下(xia)降(jiang)0.3%。其中(zhong),食品价格同比(bi)下(xia)降(jiang)0.7%,影响CPI下(xia)降(jiang)约0.14个(ge)(ge)百分点(dian)。食品中(zhong),猪肉价格下(xia)降(jiang)21.4%,降(jiang)幅比(bi)上(shang)(shang)(shang)月扩大(da)3.0个(ge)(ge)百分点(dian)。非(fei)食品价格上(shang)(shang)(shang)涨(zhang)(zhang)1.3%,涨(zhang)(zhang)幅比(bi)上(shang)(shang)(shang)月扩大(da)0.6个(ge)(ge)百分点(dian),影响CPI上(shang)(shang)(shang)涨(zhang)(zhang)约1.05个(ge)(ge)百分点(dian)。非(fei)食品中(zhong),受假日(ri)出行(xing)因素影响,飞机票、汽油和(he)柴油价格分别上(shang)(shang)(shang)涨(zhang)(zhang)26.9%、20.1%和(he)21.9%。总的(de)来看(kan),消费需求持(chi)续恢复,物(wu)价水平保持(chi)稳定(ding)。

从同比看,4月PPI上涨6.8%,涨幅比上月扩大2.4个百分点。其中,生产资料价格上涨9.1%,涨幅扩大3.3个百分点;生活资料价格上涨0.3%,扩大0.2个百分点。铁矿石、有色金属等国际大宗商品价格持续上行叠加基数效应,使生产领域价格持续上涨。其中石油和天然气开采业上涨85.8%,扩大62.1个百分点;黑色金属冶炼和压延加工业上涨30.0%,扩大8.5个百分点;有色金属冶炼和压延加工业上涨26.9%,扩大5.6个百分点;石油、煤炭及其他燃料加工业上涨23.8%。随着调控政策的落地,大宗商品价格将出现见顶回落趋势。

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(三)社融加速收敛

继3月(yue)社会融资规模(mo)同(tong)比(bi)大幅减(jian)少(shao)1.84万亿(yi)(yi)(yi)元(yuan)(yuan)(yuan)(yuan)后,4月(yue)份社会融资加速(su)收敛。根据央行的(de)(de)统计数据,4月(yue)社会融资规模(mo)增(zeng)量(liang)为(wei)1.85万亿(yi)(yi)(yi)元(yuan)(yuan)(yuan)(yuan),比(bi)上年同(tong)期减(jian)少(shao)1.25万亿(yi)(yi)(yi)元(yuan)(yuan)(yuan)(yuan),比(bi)2019年同(tong)期多1797亿(yi)(yi)(yi)元(yuan)(yuan)(yuan)(yuan);社会融资规模(mo)存(cun)量(liang)增(zeng)速(su)为(wei)11.7%,环比(bi)下降0.6个点。具体来看,对实体经济发放的(de)(de)人民(min)币贷款增(zeng)加1.28万亿(yi)(yi)(yi)元(yuan)(yuan)(yuan)(yuan),同(tong)比(bi)少(shao)增(zeng)3399亿(yi)(yi)(yi)元(yuan)(yuan)(yuan)(yuan),这与(yu)疫情期间企(qi)业(ye)短期贷款到期相关(guan);信托贷款减(jian)少(shao)1328亿(yi)(yi)(yi)元(yuan)(yuan)(yuan)(yuan),同(tong)比(bi)多减(jian)1351亿(yi)(yi)(yi)元(yuan)(yuan)(yuan)(yuan)。未(wei)来,这一(yi)趋势仍将(jiang)持续;未(wei)贴(tie)(tie)现的(de)(de)银行承(cheng)兑汇票减(jian)少(shao)2152亿(yi)(yi)(yi)元(yuan)(yuan)(yuan)(yuan),同(tong)比(bi)多减(jian)2729亿(yi)(yi)(yi)元(yuan)(yuan)(yuan)(yuan)。这表明在低利(li)率环境下,企(qi)业(ye)贴(tie)(tie)现融资意(yi)愿(yuan)较强;企(qi)业(ye)债券净融资3509亿(yi)(yi)(yi)元(yuan)(yuan)(yuan)(yuan),同(tong)比(bi)少(shao)5728亿(yi)(yi)(yi)元(yuan)(yuan)(yuan)(yuan)。社融收敛在三季度仍将(jiang)持续,但企(qi)业(ye)净融资额(e)将(jiang)逐步企(qi)稳,风险逐步释(shi)放。

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(四)美联储可能在年内缩减购债

在(zai)经(jing)(jing)(jing)过(guo)2次修正之(zhi)后,美国(guo)(guo)正式确(que)认2021第一季度名(ming)义GDP达到(dao)53715亿美元(yuan)(约(yue)合人(ren)民币34万(wan)亿元(yuan)),增(zeng)(zeng)(zeng)速(su)(su)为(wei)6.4%。从实际增(zeng)(zeng)(zeng)速(su)(su)来看,2020年(nian)四个季度分(fen)(fen)别为(wei)0.32%、-9.03%、-2.85%和(he)-2.39%,一季度较2020年(nian)Q4提升208个百分(fen)(fen)点(dian),达到(dao)0.41%,经(jing)(jing)(jing)济(ji)增(zeng)(zeng)(zeng)速(su)(su)转(zhuan)正。IMF将全球经(jing)(jing)(jing)济(ji)增(zeng)(zeng)(zeng)速(su)(su)预(yu)(yu)(yu)(yu)测值上调了0.5个百分(fen)(fen)点(dian)至(zhi)6%,其中将美国(guo)(guo)经(jing)(jing)(jing)济(ji)增(zeng)(zeng)(zeng)速(su)(su)预(yu)(yu)(yu)(yu)测值从5.1%上调至(zhi)6.4%、将欧元(yuan)区经(jing)(jing)(jing)济(ji)增(zeng)(zeng)(zeng)速(su)(su)预(yu)(yu)(yu)(yu)测值从4.2%上调至(zhi)4.4%、东盟五(wu)国(guo)(guo)经(jing)(jing)(jing)济(ji)增(zeng)(zeng)(zeng)速(su)(su)预(yu)(yu)(yu)(yu)测值则(ze)下(xia)调了0.3个百分(fen)(fen)点(dian)之(zhi)外。当前世界经(jing)(jing)(jing)济(ji)虽然(ran)复(fu)苏(su)(su)仍面临风险,但(dan)复(fu)苏(su)(su)强度不(bu)断(duan)增(zeng)(zeng)(zeng)强。美国(guo)(guo)失业率从去年(nian)末的(de)6.7%回(hui)落至(zhi)4月的(de)6.1%,5月22日当周(zhou)初请失业金人(ren)数为(wei)40.6万(wan)人(ren),连(lian)续(xu)五(wu)周(zhou)下(xia)降。叠(die)加美国(guo)(guo)通胀已突破2%达到(dao)4.2%,美联(lian)储缩减购债(zhai)在(zai)逐(zhu)渐(jian)逼近(jin)。

二、资本市场表现超出预期

5月,受利率下行、人民币升值等因素影响,三大股指均创2015年以来历年同期最好表现,债市回暖但基础仍不牢靠。受通胀影响,黄金价格持续走高。

(一)股票市场创同期最好表现

从指(zhi)数(shu)表(biao)现情况来(lai)看,期(qi)(qi)(qi)间内,三(san)大股(gu)指(zhi)纷(fen)纷(fen)同步(bu)上(shang)(shang)(shang)涨(zhang),创业(ye)板指(zhi)数(shu)涨(zhang)幅最大,市场情绪逐(zhu)步(bu)回暖。截至5月31日,上(shang)(shang)(shang)证指(zhi)数(shu)期(qi)(qi)(qi)间内上(shang)(shang)(shang)涨(zhang)4.47%,深(shen)圳成(cheng)指(zhi)上(shang)(shang)(shang)涨(zhang)2.87%%,沪深(shen)300指(zhi)数(shu)期(qi)(qi)(qi)间内上(shang)(shang)(shang)涨(zhang)3.86%,创业(ye)板指(zhi)数(shu)上(shang)(shang)(shang)涨(zhang)4.56%。本阶段(duan)股(gu)票市场上(shang)(shang)(shang)涨(zhang)受大宗商品价格调控和人(ren)民币升值(zhi)预期(qi)(qi)(qi)影响(xiang)。不过(guo),人(ren)民币单边升值(zhi)不可持续,美联储政策收紧仍可能(neng)会对资本市场产生负向冲击,维持当前震荡区间判断(duan)。

从行业的情况来看,期间内(nei)国防军工、食品饮料和有色金属分别上涨13.07%、9.22%和8.42%位列前三,钢(gang)铁、家用(yong)电(dian)器和农林牧(mu)渔表现(xian)较(jiao)差,分别下跌(die)0.88%、1.39%和4.72%。

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(二)利率持续下行基础仍不牢固

从流(liu)动性投(tou)放来(lai)看,5月(yue)货币(bi)投(tou)放继续保(bao)持稳定。央(yang)行(xing)(xing)累计开(kai)展公开(kai)市(shi)场逆回购(gou)操作1900亿(yi)(yi)元(yuan)(yuan),MLF投(tou)放1000亿(yi)(yi)元(yuan)(yuan),本(ben)(ben)(ben)月(yue)共有(you)2000亿(yi)(yi)元(yuan)(yuan)逆回购(gou)到期(qi)(qi)(qi),1000亿(yi)(yi)元(yuan)(yuan)MLF到期(qi)(qi)(qi),共实(shi)现资(zi)金(jin)净(jing)回笼100亿(yi)(yi)元(yuan)(yuan);从资(zi)金(jin)价格来(lai)看,短期(qi)(qi)(qi)利(li)率(lv)DR007和10年(nian)期(qi)(qi)(qi)国债利(li)率(lv)分别为2.70和3.05,较月(yue)初上升(sheng)32.57BP和下降(jiang)11.9BP,10年(nian)期(qi)(qi)(qi)国债短期(qi)(qi)(qi)下行(xing)(xing)趋(qu)势较为明(ming)显(xian)。从1年(nian)期(qi)(qi)(qi)企业债到期(qi)(qi)(qi)收(shou)益率(lv)来(lai)看,整(zheng)体仍(reng)保(bao)持下行(xing)(xing)趋(qu)势,中(zhong)低信用等(deng)级(ji)强(qiang)于高信用等(deng)级(ji),评(ping)级(ji)AAA、AA+和AA类债券收(shou)益率(lv)分别下行(xing)(xing)2.82BP、6.83BP和4.83BP。本(ben)(ben)(ben)轮资(zi)金(jin)面宽松(song)、长(zhang)期(qi)(qi)(qi)利(li)率(lv)下行(xing)(xing)主(zhu)要(yao)基(ji)(ji)于央(yang)行(xing)(xing)中(zhong)性货币(bi)政(zheng)策、地方(fang)债发(fa)行(xing)(xing)偏缓和外资(zi)流(liu)入等(deng)因(yin)素,在经济基(ji)(ji)本(ben)(ben)(ben)面仍(reng)然偏强(qiang)、资(zi)金(jin)面扰动、人(ren)民币(bi)升(sheng)值预期(qi)(qi)(qi)等(deng)因(yin)素影响下,利(li)率(lv)持续下行(xing)(xing)基(ji)(ji)础并不(bu)牢靠。

(三)通胀将拉动黄金价格上行

受通(tong)(tong)胀上行(xing)影响,黄(huang)金价格快(kuai)速上行(xing)。截至(zhi)5月(yue)31日,COMEX黄(huang)金重回1900美(mei)(mei)元上方,收于1905.30元/盎司,较(jiao)年(nian)初和(he)4月(yue)分别上行(xing)10.2美(mei)(mei)元/盎司和(he)上行(xing)137.6美(mei)(mei)元/盎司。根据美(mei)(mei)国商务(wu)部(bu)的(de)数据,美(mei)(mei)国4月(yue)PCE物(wu)价指(zhi)数同比(bi)(bi)上涨(zhang)3.6%,创2008年(nian)以来最(zui)快(kuai)增速,远高于美(mei)(mei)联(lian)储(chu)的(de)官(guan)方通(tong)(tong)胀目标2%。剔(ti)除波动较(jiao)大的(de)食品和(he)能源(yuan)价格之后,美(mei)(mei)联(lian)核心PCE物(wu)价指(zhi)数同比(bi)(bi)上升3.1%,创近30年(nian)最(zui)高。通(tong)(tong)胀上行(xing)和(he)全(quan)球经济复(fu)苏的(de)不确定(ding)性使市场重拾黄(huang)金的(de)配置需求。若(ruo)美(mei)(mei)联(lian)储(chu)在下半(ban)年(nian)缩减购债(zhai)规模(mo),实际利(li)率将(jiang)进一步提升并向自然利(li)率靠(kao)拢,黄(huang)金中长(zhang)期上涨(zhang)难(nan)以为(wei)继。

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三、资产配置策略展望

2020年6月(yue)以来,人民币兑(dui)美元逐(zhu)(zhu)步走(zou)强。截至(zhi)2021年5月(yue)30日(ri),在(zai)岸(an)人民币兑(dui)美元创2018年5月(yue)中旬以来高位至(zhi)6.3682,较2020年底上升(sheng)2.4%。短期内,人民币单(dan)边升(sheng)值(zhi)难(nan)以持续,资(zi)本(ben)市场波动增大(da),现金管理类产(chan)品(pin)仍(reng)是最安(an)全的配置标的。从(cong)长(zhang)期来看,人民币影(ying)响力将逐(zhu)(zhu)步提(ti)升(sheng),人民币资(zi)产(chan)配置价值(zhi)逐(zhu)(zhu)步提(ti)升(sheng)。

(一)现金管理类产品仍是最安全的配置标的

5月中旬以来,外资(zi)持(chi)续流(liu)入(ru),股市、债市和汇市均(jun)出(chu)现(xian)同步上涨(zhang)的情况。不过,当前人民(min)币(bi)单边升(sheng)值难以持(chi)续。美(mei)联储为外部最大(da)的影响因素,其若(ruo)在年内(nei)收紧购债规模,美(mei)元走强,人民(min)币(bi)兑美(mei)元将(jiang)会有贬(bian)值压力。

根据广发证券的(de)(de)(de)研究(jiu),近年(nian)(nian)来人(ren)(ren)(ren)民币(bi)(bi)(bi)汇率(lv)与股(gu)指之间具有很高的(de)(de)(de)相关性,2020年(nian)(nian)四(si)季度(du)至今相关度(du)进一步提高。陆(lu)股(gu)通资金(jin)(jin)与2018年(nian)(nian)以来的(de)(de)(de)四(si)轮(lun)人(ren)(ren)(ren)民币(bi)(bi)(bi)升(sheng)值的(de)(de)(de)周(zhou)期(2018年(nian)(nian)1-4月、2018年(nian)(nian)10月-2019年(nian)(nian)3月、2019年(nian)(nian)9月-2020年(nian)(nian)1月、2020年(nian)(nian)四(si)季度(du)至今)都出现了同步上升(sheng)趋(qu)势;人(ren)(ren)(ren)民币(bi)(bi)(bi)汇率(lv)与债(zhai)市也(ye)存在双(shuang)向(xiang)影响,海外(wai)资金(jin)(jin)增(zeng)(zeng)持(chi)国(guo)内(nei)债(zhai)券,会导致(zhi)人(ren)(ren)(ren)民币(bi)(bi)(bi)汇率(lv)走(zou)强(qiang),人(ren)(ren)(ren)民币(bi)(bi)(bi)汇率(lv)走(zou)强(qiang),也(ye)会导致(zhi)外(wai)资增(zeng)(zeng)持(chi)国(guo)内(nei)债(zhai)券的(de)(de)(de)意(yi)愿(yuan)增(zeng)(zeng)加(jia)。不(bu)过,这一单边预期不(bu)可持(chi)续,随着央(yang)行调控政策的(de)(de)(de)落地和国(guo)内(nei)外(wai)基本(ben)面(mian)的(de)(de)(de)变(bian)化,可能会导致(zhi)相关关系的(de)(de)(de)负反馈,现金(jin)(jin)管理类产品仍是当前最安(an)全的(de)(de)(de)配置标的(de)(de)(de)。

(二)关注人民币资产长期配置价值

从长(zhang)期来(lai)看,人(ren)(ren)民(min)币升(sheng)(sheng)值是长(zhang)期趋势。作为全(quan)(quan)(quan)球第二大经济体(ti),人(ren)(ren)民(min)币在国(guo)(guo)际(ji)支(zhi)付货币地位与经济实力不匹配。根据环球银行金融电(dian)信协会(SWIFT)的(de)(de)统计数据,截至2021年4月,在主要(yao)货币的(de)(de)支(zhi)付金额排名(ming)中,美(mei)元(yuan)(yuan)、欧元(yuan)(yuan)、英(ying)镑(bang)和(he)日元(yuan)(yuan)分别以(yi)39.77%、36.32%、6 %和(he)3.45%的(de)(de)占比位居前四位。加(jia)元(yuan)(yuan)占比2.21%为全(quan)(quan)(quan)球第五大活跃货币,人(ren)(ren)民(min)币占比仅1.95%,位列全(quan)(quan)(quan)球第六位。保(bao)持币值稳定,推进人(ren)(ren)民(min)币国(guo)(guo)际(ji)化有助(zhu)于支(zhi)持中国(guo)(guo)企业在全(quan)(quan)(quan)球范围内进行配置(zhi)资(zi)源,实现(xian)双循环新发展(zhan)格局和(he)高质量发展(zhan)要(yao)求,人(ren)(ren)民(min)币升(sheng)(sheng)值是长(zhang)期趋势,关注人(ren)(ren)民(min)币资(zi)产(chan)长(zhang)期配置(zhi)价值。

执笔(bi)人:杨晓东

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