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理财讲堂 | 七月大类资产配置机会分析

发布时间:2021-07-26  

当前,国内经济增速(su)基(ji)本保持稳定,PPI价格指数大(da)概率已经见(jian)顶(ding),社(she)融(rong)收敛有所放缓(huan)。短期内,经济基(ji)本面、流动性等因(yin)(yin)素相(xiang)对友好,资本市场将处于相(xiang)对舒适(shi)区间(jian),美联储Taper仍是最大(da)的(de)不确定性因(yin)(yin)素。

一、经济增速基本保持稳定

从(cong)国家统计局公布(bu)的数据来看,经济(ji)增速整体基本保持稳定,但扩张力度有所(suo)放缓(huan)。PPI上涨压力有所(suo)缓(huan)解,大概率已经见顶(ding),但仍(reng)可能(neng)在高位徘(pai)徊。随着政府债(zhai)券发行规(gui)模的提升(sheng),其对社融拖累(lei)也(ye)将减弱。

(一)经济增速基本保持稳定

根据(ju)国家统计局的(de)初步核算(suan),5月份(fen),规模以上(shang)(shang)工(gong)业增(zeng)(zeng)(zeng)加值(zhi)(zhi)同(tong)比实际(ji)增(zeng)(zeng)(zeng)长(zhang)8.8%,比2019年同(tong)期增(zeng)(zeng)(zeng)长(zhang)13.6%,两年平均增(zeng)(zeng)(zeng)长(zhang)6.6%;环(huan)比增(zeng)(zeng)(zeng)长(zhang)0.52%。环(huan)比数(shu)(shu)据(ju)低于1-3月的(de)0.66%、0.69%、0.60%,与(yu)4月份(fen)的(de)0.52%持平。这表明,工(gong)业增(zeng)(zeng)(zeng)加值(zhi)(zhi)向正(zheng)常水(shui)平逐步回(hui)归过程中,短期表现基(ji)本(ben)保持稳定。从PMI数(shu)(shu)据(ju)来看(kan),6月份(fen),中国制(zhi)造业采购经理(li)指(zhi)数(shu)(shu)(PMI)为50.9%,较上(shang)(shang)月微落(luo)0.1个(ge)百分(fen)点。其(qi)中,生产指(zhi)数(shu)(shu)为51.9%,环(huan)比回(hui)落(luo)0.8%,主要受缺芯、煤炭和电(dian)力供应紧张(zhang)等(deng)因(yin)素影响;新出(chu)口订单指(zhi)数(shu)(shu)为48.1%,连(lian)续三个(ge)月回(hui)落(luo)。非制(zhi)造业商务活(huo)动指(zhi)数(shu)(shu)为53.5%,较上(shang)(shang)月回(hui)落(luo)1.7个(ge)百分(fen)点,非制(zhi)造业仍处(chu)于恢复态势,扩张(zhang)力度(du)有所减弱。原材料购进价格(ge)指(zhi)数(shu)(shu)和出(chu)厂(chang)价格(ge)指(zhi)数(shu)(shu)均出(chu)现回(hui)落(luo),环(huan)比下降11.6%和9.2%。整体(ti)来看(kan),生产基(ji)本(ben)保持稳定。

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(二)PPI大概率已经见顶

从同比看,6月(yue)(yue)份CPI上(shang)涨(zhang)(zhang)1.1%,环比下(xia)(xia)降(jiang)(jiang)0.4%。其中,食(shi)(shi)(shi)品价(jia)(jia)格(ge)(ge)由上(shang)月(yue)(yue)上(shang)涨(zhang)(zhang)0.3%转为下(xia)(xia)降(jiang)(jiang)1.7%,影(ying)响(xiang)CPI下(xia)(xia)降(jiang)(jiang)约0.31个(ge)(ge)百分(fen)(fen)(fen)点(dian)。食(shi)(shi)(shi)品中,猪肉价(jia)(jia)格(ge)(ge)下(xia)(xia)降(jiang)(jiang)36.5%,降(jiang)(jiang)幅比上(shang)月(yue)(yue)扩(kuo)大(da)12.7个(ge)(ge)百分(fen)(fen)(fen)点(dian),是带动CPI下(xia)(xia)行的(de)主要力(li)量。在(zai)高基数影(ying)响(xiang)下(xia)(xia),这一趋势仍将持续(xu)。非食(shi)(shi)(shi)品价(jia)(jia)格(ge)(ge)上(shang)涨(zhang)(zhang)1.7%,涨(zhang)(zhang)幅比上(shang)月(yue)(yue)扩(kuo)大(da)0.1个(ge)(ge)百分(fen)(fen)(fen)点(dian),影(ying)响(xiang)CPI上(shang)涨(zhang)(zhang)约1.38个(ge)(ge)百分(fen)(fen)(fen)点(dian)。其中,汽油(you)、柴油(you)和液(ye)化石油(you)气价(jia)(jia)格(ge)(ge)分(fen)(fen)(fen)别上(shang)涨(zhang)(zhang)24.3%、26.8%和11.1%,涨(zhang)(zhang)幅均(jun)有扩(kuo)大(da)。总的(de)来看,扣(kou)除食(shi)(shi)(shi)品和原油(you),核心CPI同比上(shang)涨(zhang)(zhang)0.9%,与上(shang)月(yue)(yue)持平,下(xia)(xia)半年(nian)猪肉和原油(you)价(jia)(jia)格(ge)(ge)基数将会抬升,年(nian)内CPI上(shang)涨(zhang)(zhang)压力(li)不大(da)。

从同比看,PPI上(shang)涨(zhang)8.8%,环比上(shang)涨(zhang)0.3%。其中,生产(chan)资料(liao)价格上(shang)涨(zhang)11.8%,涨(zhang)幅回(hui)落0.2个百分点;生活资料(liao)价格上(shang)涨(zhang)0.3%,回(hui)落0.2个百分点。除原油外(wai),政府(fu)部(bu)门加(jia)强对煤炭、电力(li)等领域的政策调(diao)控,石(shi)油和天然气开采业(ye)(ye)、黑色(se)金(jin)属(shu)冶炼和压(ya)延(yan)加(jia)工业(ye)(ye)、有色(se)金(jin)属(shu)冶炼和压(ya)延(yan)加(jia)工业(ye)(ye)等涨(zhang)幅有所回(hui)落,PPI上(shang)涨(zhang)压(ya)力(li)有所缓解,大概率已经(jing)见顶,但仍(reng)可(ke)能(neng)在高位徘(pai)徊(huai)。

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(三)社融收敛有所放缓

2021年6月(yue)(yue)(yue)(yue)社(she)会融(rong)(rong)资(zi)(zi)规模(mo)(mo)增(zeng)量(liang)为(wei)(wei)3.67万亿(yi)(yi)(yi)(yi)元(yuan)(yuan),比(bi)上年同(tong)期(qi)多(duo)2008亿(yi)(yi)(yi)(yi)元(yuan)(yuan),社(she)融(rong)(rong)仍在(zai)持(chi)续收敛的(de)态势有所放缓。具(ju)体来看(kan)新(xin)增(zeng)人民币贷款2.32万亿(yi)(yi)(yi)(yi)元(yuan)(yuan),同(tong)比(bi)多(duo)增(zeng)4131亿(yi)(yi)(yi)(yi)元(yuan)(yuan),是本(ben)月(yue)(yue)(yue)(yue)社(she)融(rong)(rong)超预(yu)期(qi)的(de)主要贡献项(xiang),企业(ye)融(rong)(rong)资(zi)(zi)需求不(bu)弱,中长期(qi)融(rong)(rong)资(zi)(zi)增(zeng)量(liang)明显较高;企业(ye)债券融(rong)(rong)资(zi)(zi)5月(yue)(yue)(yue)(yue)的(de)数据(ju)为(wei)(wei)净减少1336亿(yi)(yi)(yi)(yi)元(yuan)(yuan),本(ben)月(yue)(yue)(yue)(yue)为(wei)(wei)多(duo)增(zeng)3702亿(yi)(yi)(yi)(yi)元(yuan)(yuan),政(zheng)(zheng)府债券净融(rong)(rong)资(zi)(zi)5月(yue)(yue)(yue)(yue)为(wei)(wei)6701亿(yi)(yi)(yi)(yi)元(yuan)(yuan),本(ben)月(yue)(yue)(yue)(yue)为(wei)(wei)7475亿(yi)(yi)(yi)(yi)元(yuan)(yuan)。企业(ye)债和政(zheng)(zheng)府债券规模(mo)(mo)虽有所增(zeng)长,但高基数影响下对社(she)融(rong)(rong)形成(cheng)拖累。随着政(zheng)(zheng)府债券发行规模(mo)(mo)的(de)提(ti)升(sheng),政(zheng)(zheng)府债券对社(she)融(rong)(rong)的(de)拖累将逐(zhu)步减弱。

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(四)美国政府应对通胀压力

根据美(mei)国劳工部的数(shu)据,美(mei)国5月CPI数(shu)据继续维持(chi)上涨(zhang)涨(zhang)幅为5%,增(zeng)速创(chuang)(chuang)2008年(nian)8月以来(lai)最(zui)高(gao)(gao);核(he)心(xin)CPI同(tong)比增(zeng)长(zhang)3.8%,增(zeng)速创(chuang)(chuang)1992年(nian)以来(lai)新高(gao)(gao)。拜登(deng)政府(fu)近期通(tong)过(guo)改善贸易(yi)关系、寻求解除对伊(yi)朗制(zhi)裁(cai)和(he)降低基(ji)建规模等方式,缓(huan)解通(tong)胀压(ya)力(li)。美(mei)联(lian)储(chu)认为通(tong)胀是由暂时性因素驱动,整体(ti)仍维持(chi)宽松政策,公开市场委员会并未(wei)对最(zui)新数(shu)据做出(chu)反应。金融(rong)市场流动性泛滥,美(mei)联(lian)储(chu)逆(ni)回(hui)购工具(ju)使(shi)用规模攀升至(zhi)9919亿(yi)美(mei)元,创(chuang)(chuang)历史新高(gao)(gao),连续10个交易(yi)日至(zhi)少超过(guo)7000亿(yi)美(mei)元。不(bu)过(guo),市场对美(mei)联(lian)储(chu)下半年(nian)缩减购债(zhai)规模预(yu)期仍未(wei)发生变化,对打压(ya)通(tong)胀也形成(cheng)一定的助力(li)。

二、资本市场表现情况

6月,利率环(huan)境(jing)较(jiao)为友好(hao),创业(ye)板延续(xu)上行,表现优异。经济基本面较(jiao)好(hao),利率持续(xu)宽松缺(que)乏想象(xiang)区(qu)间,短期进入震(zhen)荡区(qu)间。受(shou)美联储偏鹰(ying)的表态,环(huan)境(jing)此(ci)轮(lun)反弹可能已经结(jie)束。

(一)创业板指数延续上行

从指(zhi)(zhi)数表现(xian)(xian)情况来看,期(qi)间内(nei)(nei),创业板(ban)指(zhi)(zhi)数延(yan)续上(shang)行,表现(xian)(xian)优异。截至6月30日(ri),上(shang)证指(zhi)(zhi)数期(qi)间内(nei)(nei)下跌0.67%,深(shen)圳成(cheng)指(zhi)(zhi)上(shang)涨1.10%,沪深(shen)300指(zhi)(zhi)数期(qi)间内(nei)(nei)下跌2.02%,创业板(ban)指(zhi)(zhi)数上(shang)涨5.08%。本(ben)阶(jie)段受市(shi)场流(liu)动性较为充裕等因(yin)素影(ying)响(xiang),成(cheng)长类(lei)股(gu)票(piao)表现(xian)(xian)较好。不过(guo),随着政府(fu)债(zhai)券发(fa)行提速,在稳健中性政策影(ying)响(xiang)下,成(cheng)长类(lei)股(gu)票(piao)快速上(shang)涨将会趋缓。

从(cong)行业的情(qing)况来(lai)看(kan),期间内电气(qi)设备、电子和综合分别上涨13.55%、11.82%和9.86%位列前三(san),建筑材料、房地(di)产和休闲(xian)服务表现(xian)较差,分别下(xia)跌6.73%、8.06%和8.67%。

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(二)利率短期进入震荡区间

从(cong)流动性(xing)投放(fang)来看(kan)(kan),在(zai)年中(zhong)节点(dian),6月(yue)货币投放(fang)小幅(fu)增加。央行(xing)(xing)累计开展公(gong)开市场逆(ni)回(hui)购操作1400亿元,无MLF投放(fang)1,本(ben)月(yue)共(gong)有(you)1000亿元逆(ni)回(hui)购到期(qi)(qi),无MLF到期(qi)(qi),共(gong)实现资金(jin)净投放(fang)400亿元;从(cong)资金(jin)价(jia)格来看(kan)(kan),短(duan)期(qi)(qi)利(li)率(lv)(lv)(lv)DR007和(he)10年期(qi)(qi)国(guo)债(zhai)(zhai)利(li)率(lv)(lv)(lv)分(fen)别为3.24和(he)3.08,较(jiao)月(yue)初上升53.94BP和(he)3.28BP,短(duan)期(qi)(qi)利(li)率(lv)(lv)(lv)上行(xing)(xing)主要(yao)集中(zhong)于季末节点(dian),7月(yue)初资金(jin)价(jia)格已下(xia)(xia)(xia)行(xing)(xing)至2.20,降幅(fu)为104.35BP,10年期(qi)(qi)国(guo)债(zhai)(zhai)基(ji)本(ben)保(bao)(bao)持(chi)(chi)平稳(wen)。从(cong)1年期(qi)(qi)企(qi)业(ye)债(zhai)(zhai)到期(qi)(qi)收益(yi)率(lv)(lv)(lv)来看(kan)(kan),整体仍(reng)保(bao)(bao)持(chi)(chi)下(xia)(xia)(xia)行(xing)(xing)趋(qu)势,但下(xia)(xia)(xia)行(xing)(xing)趋(qu)势有(you)所放(fang)缓,评级AAA、AA+和(he)AA类债(zhai)(zhai)券收益(yi)率(lv)(lv)(lv)分(fen)别下(xia)(xia)(xia)行(xing)(xing)3.23BP、3.23BP和(he)0.23BP。当前资金(jin)面维持(chi)(chi)宽(kuan)松、长期(qi)(qi)利(li)率(lv)(lv)(lv)保(bao)(bao)持(chi)(chi)下(xia)(xia)(xia)行(xing)(xing),但在(zai)经济基(ji)本(ben)面保(bao)(bao)持(chi)(chi)稳(wen)定,货币政策缺(que)乏持(chi)(chi)续(xu)性(xing)宽(kuan)松的想象空间(jian),利(li)率(lv)(lv)(lv)短(duan)期(qi)(qi)进入震荡区间(jian)的可能性(xing)偏大。

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(三)黄金此轮反弹行情可能已经结束

受(shou)通胀上(shang)行影响,黄(huang)(huang)金(jin)价(jia)格在5月(yue)快速上(shang)行。6月(yue)17日(ri),美(mei)(mei)联储公布利率(lv)决议,虽然(ran)(ran)联邦基金(jin)利率(lv)目(mu)标区间(jian)仍维持(chi)在零(ling)至0.25%之间(jian),但年内(nei)首次提出加息(xi)意(yi)向,并表(biao)明在2023年或将加息(xi)两次。受(shou)此影响,美(mei)(mei)元(yuan)(yuan)指(zhi)数走强(qiang),黄(huang)(huang)金(jin)价(jia)格跳(tiao)水。截至6月(yue)30日(ri),COMEX黄(huang)(huang)金(jin)收于1771.60元(yuan)(yuan)/盎司,较年初和(he)5月(yue)分别下行123.5美(mei)(mei)元(yuan)(yuan)/盎司和(he)133.7美(mei)(mei)元(yuan)(yuan)/盎司,抹去了前一(yi)(yi)个月(yue)的涨幅,此轮反(fan)弹行情(qing)可能已经结(jie)束。若美(mei)(mei)联储在下半(ban)年缩减购(gou)债规(gui)模(mo),实际利率(lv)将进(jin)一(yi)(yi)步(bu)提升并向自然(ran)(ran)利率(lv)靠拢,黄(huang)(huang)金(jin)中长期上(shang)涨难以为(wei)继,维持(chi)区间(jian)内(nei)震荡的判断。

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三、资产配置策略展望

短期内,经济基本(ben)面、流动性等因素相对友(you)好,资本(ben)市(shi)场处(chu)于舒适(shi)区间(jian),美联储Taper仍是最(zui)大的不确定(ding)性因素。

(一)资本市场短期内处于舒适区间

上半(ban)年(nian)(nian)(nian)外需较强,经(jing)济恢复势头良好,叠加财政纪律整肃,地方债发行缓慢,财政后置(zhi)迹(ji)象(xiang)明显。2021年(nian)(nian)(nian)上半(ban)年(nian)(nian)(nian)地方政府共发行新(xin)增专项(xiang)债券(quan)规(gui)模约10029亿元(yuan),与去年(nian)(nian)(nian)同期约2.2万亿元(yuan)相比(bi),同比(bi)下(xia)(xia)降约55%。按(an)照全年(nian)(nian)(nian)3.65万亿元(yuan)的新(xin)增规(gui)模,下(xia)(xia)半(ban)年(nian)(nian)(nian)将还有约2.6万亿元(yuan)新(xin)增专项(xiang)债待发行。按(an)照投向基建的比(bi)例为60%测(ce)算,可提高(gao)2021年(nian)(nian)(nian)基建增速3.9个(ge)百分(fen)点。5月,央(yang)行主管的《金融时(shi)报(bao)》发表评(ping)论指(zhi)(zhi)出(chu),市(shi)场主体无需对(dui)流动性产生(sheng)不必(bi)要的担忧(you),更不宜(yi)以没有根据的猜(cai)测(ce)去预测(ce)流动性“收紧”和“波(bo)动”以及央(yang)行政策(ce)取向。央(yang)行7月15日的降准,再次向市(shi)场确认流动性合理充裕(yu)的政策(ce)指(zhi)(zhi)引,流动性在(zai)一(yi)段(duan)时(shi)间(jian)内大(da)概(gai)率(lv)仍将保持中性。经(jing)济基本面稳定(ding),流动性合理充裕(yu),资本市(shi)场短期处于舒适区间(jian)。

(二)资产配置策略展望

美(mei)联储6月份的(de)(de)会议纪要(yao)出(chu)现(xian)偏鹰的(de)(de)表态,美(mei)元指数(shu)(shu)走强。从统(tong)计(ji)上来看,美(mei)元指数(shu)(shu)与A股呈现(xian)负相关关系,若美(mei)联储货币政策收紧将(jiang)对国内(nei)资(zi)本(ben)市场产(chan)生负向冲击(ji),这是未来一段时间内(nei)最(zui)大的(de)(de)不(bu)确定性因(yin)(yin)素(su)。当前(qian)(qian)资(zi)本(ben)市场无系统(tong)性风险(xian),但负向扰动因(yin)(yin)素(su)仍然偏多。10年期国债收益率(lv)接(jie)近3%的(de)(de)水平,但债券市场仍较为(wei)谨慎(shen),利(li)率(lv)债、高信用等(deng)级债仍是当前(qian)(qian)的(de)(de)核心标的(de)(de);权益资(zi)产(chan)则重点挖掘疫情景气度恢(hui)复的(de)(de)旅(lv)游、酒店(dian)以及估值回调至合理区间的(de)(de)价值板(ban)块。

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